成本上升 网购挑战 百货业急需转型

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   虽说中央力拓内需，增加国民收入以刺激消费，而百货公司于首季经营情况亦见增长，惟内地百货业竞争激烈，加上要面对成本上涨及网购潮流夹击，若百货商不能及时改变经营模式，将难以维持生计。

重点：

   ‧百货公司普遍于今年首季录得经营正增长

   ‧调高最低工资使国民收入增加，鼓励消费

   ‧人工、租金成本压力加大风险，通胀亦使人民购买力下降

最新消息：首季多录得正增长

   银泰百货（01833）4月初公布今年首季数据显示，同店销售增幅为9.5%，增幅高于去年同期及去年全年的9.1%。首季总销售增长较去年同期升11.9%至约39.5亿元（人民币，下同），表现尚算不俗。在全线30间店铺当中，23间的营业额均录得增长，其中以位于安徽合肥的银泰中心的表现最突出，录得超过200%的增长，而其他区域大部分分店首季销售亦录得升幅。

   茂业国际（00848）首季特许专柜销售所得同比增6.7%，其中同店增长为5.3%。公司目前仍维持全年同店销售增长8%至10%的目标。另外，受四川雅安市芦山地区的7级地震影响，该集团旗下间接持有68%的成商集团已启动应急预案，确保成商集团安全及平稳营运；而目前成商集团所有门店均正常营业，并无人员伤亡和财产损失。

   而春天百货（00331）及金鹰商贸（03308）虽未有公布首季业绩，但回顾去年经营情况，两间公司的销售所得总额均录得双位数的升幅，分别达54.2亿元人民币及163.19亿元人民币，当中金鹰商贸的总楼面面积更扩大25.4%至110.74万平方米。

国策解读：改革方案助释放购买力

   虽然内地首季经济增长仅7.7%，较市场预期的8%低，亦较去年第四季的7.9%有所回落，惟社会消费品零售总额从1月至2月的放慢增长，至3月微升至12.6%。不少市场人士认为，社会消费品零售总额之所以从去年12月的最高位15.2%，放缓至12.3%，乃因为新领导人要严打贪污，主张节俭的风气有关，使不少餐饮和钟表珠宝收入下跌。

   不过随着收入分配改革方案即将出台，居民收入有望平稳增长，甚至有超过国内生产总值（GDP）增长之势，将进一步释放市民的购买力。就中长期而言，内地将持续加快城市化建设。国务院又于今年批转的《关于深化收入分配制度改革的若干意见》提出，到2015年，绝大多数地区最低工资标准达到当地城镇从业人员平均工资的40%以上。

   截至目前，已有共14个省（区、市）上调了最低工资标准，其中以上海的1,620元（不含社保补贴）为最高，超越3月时深圳1,600元（含社保补贴）的最高纪录。各地调整后的最低工资标准均在千元以上，平均涨幅为16.9%，涨幅最高的是江西省，达到41.4%。

风险因素：电子商务挑战传统百货

   不断调高最低工资，无疑令人民可支配收入增加，鼓励消费，却增加人工成本压力。中国连锁经营协会调查显示，目前零售企业面临的最大困难是经营成本提高，包括租金成本和人工成本。其中，连锁企业续约租金成本平均上涨约30%，人工成本平均上涨15%。这对平均净利润率2%至3%的零售业而言，确实是极大的挑战。

   货币超发产生的通货膨胀令货币购买力不断缩水。国家统计局数据显示，至3月底，广义货币（M2）余额103.61万亿元，同比增长15.7%，城镇居民人均可支配收入扣除价格因素，实际增长6.7%。

   据中国百货商业协会最新数据显示，去年全国百货零售业增速明显下滑。该协会统计的81家大中型百货零售企业去年销售总额2,282.7亿元，同比增长仅8.92%。对比2006年至2011年百货行业销售收入，年平均增长16.5%，下滑趋势明显。

   而电子商务对传统百货的利润挤压，也令行业举步维艰。以辽宁为例，中国电子商务研究中心报告显示，去年从支付宝地区数据看，辽宁全国排名第13位，占支出总额2.3%，同比增长56%，其中沈阳市的支付宝用户人均支出达8,904元，人均购物支出为6,705元，占总额约75%，且网络零售市场依然呈现上升趋势。

个股点评：银泰销售增长动力足

   不少分析认为内地零售行业未见底，尤其从事中高档消费的百货股，很大机会受反腐败的政策拖累。虽然市场对行业仍有戒心，惟近期百货股不乏股东增持、公司回购的消息，而今期点评的银泰早前又有被收购的传闻，是否代表行业有复苏迹象？

   银泰去年收入和纯利均有增长，分别按年升25.3%和18.4%，同店销售增长为9.1%，较市场预期为好，其中特许专营销售的佣金率为17.4%，略高于上一年水平；今年首季同店销售增长进一步升至9.5%，总销售按年升11.9%。

   银泰百货宣布改名为银泰商业，除了百货外，还将主业扩展至购物中心和电子商贸，值得一提，购物中心实为商业地产业务，而公司转型也是应对行业低迷的方法。
无他，内地百货业正陷低潮，租金和人工等经营成本持续上升，惟行业竞争激烈，又削弱了转嫁成本的能力。有分析指，商业地产模式可降低对百货本业的压力，而且只管收取品牌商的租金，经营模式更简单。

   为凸显核心业务，去年银泰出售慈溪银泰置业全部股权，即慈溪项目的住宅物业部分，但而百货店物业部分则保留，以及卖掉手上部分武商股份。

   值得注意是，银泰旗下百货的平均店龄低，故销售增长动力十足。以合肥银泰中心为例，今年首季的特许专营销售和直接销售所得款项总额为1.34亿元，较去年同期增2.12倍，而且也相当于去年首三季款项总额的七成，可见其增长颇迅速。

   此外，公司今明两年将继续扩张计划，券商看好其增长可持续。国泰君安指，银泰于2013年和2014年计划开设8间和7间新店，总建筑面积（GFA）将增至2.4万平方米，而新店多以购物中心形式，以及位处二三线城市。

   据彭博综合预测，银泰今年市盈率为14.19倍，低于1年平均值约14.77倍。问题是，银泰大力发展商业地产，意味营运模式将转变，虽说百货本业跟商业地产有所关联，毕竟公司将由轻资产转至重资产模式，资金需求或会增加，一旦负债水平上升，将影响公司估值，是故买入策略宜保守为上，可待股价回落至8.4元吸纳。

                                                       转载自《iMONEY 智富杂志》。

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关键词：百货业 社会消费品零售总额 人均可支配收入 最低工资标准 收入分配制度 成本 挑战